盈途金宝温鹏华：疫情与股权投资

今年年初的新冠疫情,让各个行业都受到了影响,盈途金宝作为专业的投资管理和金融咨询企业,从专业的角度为客户分析了疫情与股权投资的关系,其私募股权事业部董事总经理温鹏华先生从大环境客观的为大家讲解了疫情下的股权投资。

01、对中小企业的影响首当其冲

股权投资,行业通常指投资于非公开上市的中小企业。这些中小企业生产经营规模小、现金流不稳定、抗风险能力弱,在本次疫情中,承受压力尤为突出。主要表现在以下几个方面:

(一)中小企业现金流紧张

从供给端看,由于人员流动不畅、延期复工、供应链问题导致企业经营困难甚至中断,从而可能导致企业业务推迟或取消、订单合同违约、直接消耗公司现金流,导致资金周转困难。这对体量较小、抗风险能力较弱的中小企业非常不利。

从需求端看,第三产业特别是住宿和餐饮业、电影娱乐业、批发零售业等线下服务业的需求受到较大冲击,这种影响可能持续到疫情结束之后,直接影响到中小企业的营业收入。

从销售端看,我国是全球商品出口的第一大国,不排除部分国家和地区出于隔断中国新冠疫情影响的考虑,减少或暂停从中国进口与疫情相关度较大的商品,暂停与中国的部分经贸往来,大量中小企业的海外市场订单将可能受到影响。

(二)融资难度增大

一直以来,中小企业获得信贷融资的比例、规模都较低,直接股权投资越来越成为其重要的融资渠道。受疫情影响,一批优质创业企业上半年可能面临比较严重的资金压力,尤其是消费者服务领域。短期内,疫情影响下将直接导致中小企业融资成本上升甚至融资进程停滞。

(三)中小企业相对经营成本上升

一是餐饮、旅游、零售等行业中小企业,遭受本次疫情影响最明显。疫情期间中小企业复工延期、生产和经营暂停、收入和现金流中断,但仍要支付房租、员工工资、贷款利息等刚性支出;

二是防疫需要采取的交通管控、限制人员流动措施以及上下游供应商停工导致的原材料及物流成本上升;

三是为保障用工安全而购买消毒、医疗防护用具、隔离和处置疑似感染人员等措施,疫情防备相关费用相应增加。

我们看到,为了支持中小企业复工复产,减小疫情影响,一系列扶持政策陆续出台。

2月3日,中共中央政治局常委会会议强调,要密切监测经济运行状况,聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响,围绕做好‘六稳’工作,做好应对各种复杂困难局面的准备。为落实中央精神,支持实体经济渡过难关,国家相关部委、各地政府纷纷出台支持企业特别是中小企业保经营、稳发展的政策措施。

据不完全统计,从2月2日起到2月6日,共有北京、上海、浙江、山东、江苏、福建、四川等20多地省、市、区政府出台支持中小企业的政策,包括金融支持、减税降费、财政补贴、政务服务等多个层面。

2月1日,人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合出台了进一步强化金融支持防控疫情的30条措施。证监会李超副主席接受记者采访时表示,鼓励私募基金管理人发挥专业优势,引导更多社会资金流向与防疫抗疫相关的医疗设备、疫苗药品研发生产类企业。中国证券投资基金业协会也对投资上述领域的私募股权基金和创投基金以及证券期货经营机构设立的资管产品备案申请实施绿色通道政策,简化业务流程,提升服务效率。这些政策措施对疫情下的中小企业来说,都是雪中送炭、是及时雨。

这次疫情虽然在短期内给经济社会发展带来了相当的冲击和较大的不确定性,但全社会也很清醒地认识到,中国经济超大规模的市场优势、人力人才资源优势还在,韧性很强、潜力很大,特别从长期看,基本面向好的趋势没有改变,危机中必将孕育出技术变革、产业变革、管理效率变革等新的机遇。

02、疫情对股权投资市场的影响

由于肺炎疫情影响了多数企业的正常运行,投资机构对标的项目的跟踪、谈判、尽调工作都会相应放缓,项目投资可能有所推迟。我们预计今年一二季度股权投融资数据会略有下滑,但这些投融资工作不会取消而是推迟到了下半年,所以今年三四季度投融资数据便将出现修复。

在此,必须要看到股权投资周期很长,疫情只是股权投资基金生命周期中的一次波动。新冠肺炎疫情带来的影响是短期的、暂时的、阶段性的。只要在变化多端的市场中厘清投资逻辑,并抓住被投企业的核心竞争力,必将实现投资的长期价值。同时,此次疫情也可以让行业对投资模式和思路带来新的改变,对投资要素的把控和判断标准有了新的要求。比如此次疫情中,线上教育、线上办公、生物医药、B2B等领域于疫情中充分体现了自身行业优势,或将迎来快速增长,此前若有布局则随着未来资产增值将给机构带来可观回报。

在项目退出上,疫情防控下,审计、报会、发行等线下工作难以开展,被投企业或趋于暂缓IPO进程。股权投资市场IPO退出数量,短期内将有一定下降。此外,并购、股权转让等其他退出方式所需的尽调、访谈,谈判、协议签署等线下活动受疫情影响难以开展,退出市场整体将呈现阶段性下降趋势。

然而,我国经济近年来稳步发展,退出环境不断改善,疫情给退出市场带来的负面影响仅限于短期。长期来看,随着疫情结束及经济逐步恢复,投资机构退出压力将得到释放,我国股权投资市场退出形势较为乐观。虽然,疫情短期内对我国实体经济产生一定程度的负面冲击。但是,中央及各地方政府已陆续出台多项措施,对中小企业在疫情防控期间所面临的困难给予帮扶。长期来看,在相关政策支持及科创板开板等利好政策出台的共同推动下,我国投资机构退出渠道不断拓宽,退出市场形势乐观。

当前疫情影响下,作为机构投资者,要充分发挥自身平台和资源优势,充分发挥自身投后管理专业能力,及时提供市场、人才、管理、技术等全方位的贴身服务,积极为所投企业赋能,同舟共济,共度难关。当然,私募基金可以抓住疫情形势下企业估值下调的机遇,勇于发掘投资机会、大胆投资有发展前景的中小企业、科创企业,不仅能缓解疫情给创业企业带来的资金压力,而且能以偏低的估值投资优质项目、有望获得更高的投资回报,实现与被投中小企业的双赢局面,将价值投资、长期投资和责任投资理念落到实处。

02、疫情影响下的投资机遇与趋势

丘吉尔有一句名言:不要浪费一场好的危机。意思是,在任何一场危机的背后,都蕴含着机会。主要看面对这场危机,如何去应对,如何在危机之中,发现转机,发现机会。

作为一家深耕PE投资多年的机构,盈途金宝通过前瞻思考中国未来经济增长动力源,选择医疗健康、消费升级和TMT作为盈途金宝持续专注的三大赛道。其中医疗健康和TMT行业各细分领域中的龙头公司有望在疫情后加速突围,有的企业在大力抗击疫情的过程中夯实了企业的主要业务,如盈途金宝投资的万里云项目,为湖北总计338家医院提供远程医疗影像诊断服务,缓解抗疫一线影像科医生不足的问题。此外,此次肺炎疫情阶段性的改变了居民的消费习惯,为很多专注线上业务的TMT创新企业带来机遇,新兴领域的行业整合或加速。

任何危机之中都蕴藏着机会,下面我着重从消费、医疗健康和新经济的角度来分析各行业的投资机会。

一、消费领域

消费是一个比较庞大的市场,有许多涉及民生的细分行业。疫情凶猛,但我们依然看好消费升级和产业升级下消费行业的长期投资机会。此次疫情下无论是可选消费还是必须消费,居民的消费需求仅仅是被延后,并非消除。由此,对于当下疫情下的整个消费行业进行价值重估将更为必要。

春节期间,为了控制疫情,各级政府采取了很多应对手段,国内景区、境内出境团队游及机酒产品、海南离岛免税店已全部停业,酒店、餐饮、机场免税业务受客流大幅下滑影响,营业额大幅下滑,对消费市场造成严重影响。

在当前的中国市场上,可以说很多企业都在想方设法活下去,如西贝,如福耀玻璃;当然还有些公司活的非常不错,如貌似不起眼的康师傅。根据2月12日消息,康师傅股价高开高走,成交额7796万港元。值得注意的是,该股自年初以来已累涨超15%。大摩发布研报称,受公共卫生事件影响,预计主要消费必需品今年可取得更高的利润收入。

另一个比较特殊的案例是餐饮界的明星——西贝。餐饮业是个现金流行业,人员工资、房租、采购费这些都是固定支出,堂食是最大的现金流入,简单点说,不卖餐就没有收入且有一大批固定支出。从餐饮企业成本结构来看,以西贝为例:原材料占32%、人工综合成本占33%、房租占8%。如果疫情持续,在现金流不足的情况下,确实支撑不了太久。为此,西贝加大了外卖业务,并获得了政府、银行一系列“暖企行动”的帮助。2月初,西贝迎来转机。

另外一家代表性企业是处于餐饮行业的最优赛道火锅赛道海底捞,凭借供应链和产业链全布局、独特的管理制度以及突出的品牌优势和规模优势,构建了稳固的护城河,护城河优势也为海底捞带来了充裕的现金流和资金状况,在此次疫情中受冲击较小。

从西贝、海底捞的案例可以看到,优质的企业,在这次疫情中虽然会受到一些影响,但是很快就能统筹资源,并且得到各路的救援,相信在这次疫情过后,这些企业会活的更好。无论是企业都是个人,相信疫情过后都会有全新的改变。比如

(1)人们更容易认为应该在有生之年善待自己、善待家庭,更加注重身体健康和养生。因此容易在日常生活的开支方面变得更大方,消费观更加豁达。

(2)消费升级可能会表现在产品升级,更加追求健康的生活方式,价格却并不一定非要提升。

(3)因危机事件而被压抑的需求容易出现事后反弹,反弹的需求表现与以往的差异性可能会体现在更健康、更卫生、更便利。

(4)餐饮、影院、旅游等实体行业会不可避免的受到影响,但过往数据表明,以餐饮为代表的民生行业也会在灾后率先反弹。

(5)潜在的趋势机会提前迸发出来,在线教育、医疗保险、医疗健康、智能办公、无人化服务、远程电子商务、网络游戏娱乐产业等会持续升温。

疫情的冲击,让很多人不得不改变消费习惯和消费水平,发生了“消费降级”;但同时,如果能够充分认识到这会让我们向健康和生命本来意义的要求转变,那么这不仅不是降级,反倒是“消费升级”。

二、疫情对医疗行业的影响

在近两个多月的新冠疫情影响下,各行各业都受到重创,但医疗医药行业逆势获益,具体哪些领域在真正受益?

1、医疗器械及医用物资的相关企业

在疫情防控这场没有硝烟的战斗中,医疗器械与医用物资就是前方战士的弹药和盔甲。这些物资需求激增但严重短缺,首当其冲的口罩,一货难求。当然除了口罩,还包含医疗防护用品、消杀用品、检测检验仪器设备、检测试剂和医疗器械等五大类100多个品种,需求量大,品种规格多。这些品种中主要包括监护仪、呼吸机、麻醉机、心电图机、CRP、消毒产品线、雾化器、血氧仪、口罩、手套、鼻喷雾、新冠诊断试剂盒等产品。

从长远角度,我们可以预见,各地通过工厂加班赶制、药监局启动防控疫情医疗器械应急审批程序来全力保障疫情防控所需医疗器械生产供应。这里势必会提高这部分医疗器械的产能和市场,也优化相关医疗器械的审批环节。同时还会推动医疗器械出口标准和中国标准的衔接,使符合欧盟标准、美国标准的出口产品能够在中国的一些领域中使用。

新兴行业会快速崛起,在治疗与研究疫情的同时,部分医疗器械的弊端会显现出来,为了更好的帮助医护人员,产品会进行改革、更新换代,新产品的出世会更大力度的刺激医疗器械行业。

由于短时间内需求呈十倍以上爆发,即使后面疫情过去,也会让大批医疗机构继续储备与采购,因此相关产品的企业营收会至少在未来一年到一年半时间里保持稳定增长。

2、体外诊断(IVD)

筛查是疫情防控中重要的一环,及时找出传播者,切断传播源,检测机构在其中承担着重要的责任。疑似患者样本从物流到分拣到上机实验都存在极高的风险,样本检验必须在符合资质的实验室中进行。

在检测新型冠状病毒时,市面上103个厂家生产的试剂,很多都是传统PCR检测产品,这必须在具有PCR实验室的场景下使用。我国体外诊断第三方医学实验室机构表现出高速扩容,星星之火渐成燎原之势,主要代表机构有:迪安诊断、金域医学、华大基因、艾迪康、达安基因、兰卫医学检验所等。我们的标的公司之一康美生物临检实验室负责人介绍,实验室每天承接2万例的样本筛查任务,样本量超出往常日产能数倍之多。上市公司金域实验室按照以前的检验方法,一份样本的核酸检测一般要花4至5个小时。从1月30日起,金域采用国家批准的新试剂和新检验方法,把筛查速度提升至原来的5倍。一般三级医院日检测量为100人份,而整个金域医学检验中心一天可检测样本超过1万人份。

这次疫情侧面也凸显了第三方医学检测机构的重要性,因此短期是业务量大爆发,包括相关试剂生产厂商,但长期来看也是利好!这次疫情过去,国家可能会在分级诊疗方面做出重要调整,第三方医学检验中心的定位、功能会被加大加强,或许还会开展更多科研工作来服务临床。

这次疫情对于医疗行业是个利好,尤其是跟疫情相关的医用物资和体外诊断上下游企业。我们也看到,很多相关中小企业的订单在1季度同比有爆发式的增长。但是业务量增长的同时,如何保证质量,如何提高效率,如何提升供应链整合的能力,这次疫情都是医疗相关的中小企业修炼内功,自我完善不可多得的宝贵机会。

三、新经济和数字经济带来的发展机遇

这个特殊的“长假”,景点暂停、民宿关门,街上行人零星、饭店食客锐减。不过,危机中也蕴藏着机遇。

1、生鲜电商崛起

关在家中,外卖和电商需求大增,而其中订单量增长最为迅猛的莫过于生鲜电商。

作为主打长三角市场的生鲜App之一,叮咚买菜后台数据显示,春节期间,很多市民不再外出买菜或聚餐,大年三十的订单量同比上月增长超过300%,春节假期7天市民下单量突破400万单。春节7天,叮咚买菜共供应蔬菜1000吨、肉类439吨、蛋类350吨。

除了订单量增长,叮咚买菜的供应链渠道也得以拓展。一方面,平台采购部门驻守全国各大农业基地、批发市场,加大采购;另一方面,一些政府机构也主动找上门,比如上海市商务委、浦东新区商务委帮助平台协调了上农批和西郊国际的新鲜猪肉和蔬菜资源。最近,浙江平湖农业农村局找到叮咚买菜,推销平湖的蔬菜。

不过,订单量的增长既是机遇,也是挑战,供应链能力不足是生鲜电商面临的最大挑战。疫情过后,还会有多少用户愿意留下?这需要生鲜电商们练好内功,用实力给出答案。

2、在线教育“蛋糕”正做大

与生鲜电商比翼齐飞的还有在线教育。疫情使得业内竞争格局发生重大变化。与线下培训机构遭遇困境相反,在线教育风生水起。无法送孩子上培训机构的“焦虑”父母们纷纷转战在线教育,这让在线教育的获客成本大为减少。总部在上海、长三角业务量约占比1/3的某在线英语培训机构表示,最近平台约课量、客流数都有明显增加,业务量环比增加明显。

疫情迫使人们的生活与工作行为加速向网上迁徙,新经济和数字经济的发展是全方位的,VR+AR技术,远程医疗,教育,金融,包括无人机、医疗机器人…都会迎来风口,但最关键的,还是多中心、云端、多点的扁平架构下,如何精准聚焦客户需求,调配资源,在线生产商品与提供服务,这都需要大数据分析与数据标准化、用户画像……换言之,人们消费方式、习惯的变化对于数字经济发展的催化加速作用愈发明显,新经济时代正在加速到来。

本次疫情下,人们的生活方式和消费方式的变化,对于数字经济的发展的催化加速作用越发明显。以往这些中小企业在运营过程中隐含的一些问题,会随着大量订单的涌现凸显出来。企业如何抓住这次机会有效的解决,是关系到这些新经济企业日后腾飞的关键。2003年的非典疫情,催生了阿里巴巴和中国的电子商务事业。我们也相信,这次新冠疫情对于整个数字经济行业来讲,也是一个很好的契机,下一个生鲜界或者在线教育界的“巨无霸”可能由此诞生。